В этом году гривня подешевела относительно доллара на 48%. Если еще в начале 2014 г. украинский дензнак торговался на межбанке по 8,15 USD?/?UAH, то 25 декабря — по 15,77 USD?/?UAH. Правда, по такому курсу население купить валюту все равно не может — в кассах финучреждений ее уже давно не продают. На черном рынке вчера предлагали доллары по 19,15 USD?/?UAH. Это значит, что фактическая девальвация гривни составила за год составила 58%.
Минное поле
Составляющих, которые повлияли на свободное падение гривни, много. Фундаментальная причина девальвации — дисбалансы, накопленные в прошлые годы, уверяют в НБУ. «Стабильность достигалась за счет проедания золотовалютного запаса, сократившегося с пикового 2011 г. с $ 38 млрд до $ 15 млрд на февраль 2014 г. Такое опустошение позволило сохранить некоторое время курс гривня — доллар стабильным, — уверен начальник управления валютных операций и анализа финансовых рынков Национального банка Сергей Пономаренко. — Вместе с тем это было миной замедленного действия, которая сработала в 2014 г».
Дисбаланс возник из?за того, что товаров завозили больше, чем экспортировали. Следовательно, увеличивался дефицит счета текущих операций. «Разрыв между экспортом и импортом покрывался за счет роста задолженности в иностранной валюте», — рассказывает Пономаренко. Эта задолженность в основном являлась краткосрочной, поэтому во время кризиса проблема продления кредитов стала очень остро. Если Украине удается отсрочить выплату долга за счет Международного валютного фонда (фактически заставляя привлекать новые займы, чтобы заплатить по старым), то в корпоративном секторе ситуация гораздо хуже.
«В корпоративном секторе уровень рефинансирования внешних долгов весьма низкий — около 75?%. Не все могут договориться, многие вынуждены возвращать старые кредиты, и это также оказывает давление на курс», — говорит Пономаренко. Сегодня девальвация частично сняла проблему — импорт упал. В январе-октябре 2014 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года импорт товаров и услуг сократился почти на $ 21 млрд, или 25?%.
Но проблема в том, что упал не только импорт, но и экспорт. Прежде всего за счет сокращения экспорта в Россию. Ограничения на ввоз украинских товаров снизили поступления валюты в нашу страну. В 2013 г. на долю Российской Федерации приходилось 25?% украинского экспорта. В январе-сентябре экспорт товаров в РФ обвалился на $ 3,3 млрд, а экспорт в Евросоюз вырос на всего на $ 1,3 млрд. «Наши западные партнеры сделали многое, чт обы компенсировать этот удар (сокращение экспорта в РФ. — «Капитал»). Но нужно время, чтобы перенастроить наш экспорт в Европу. Оборвать торговые связи можно легко, а наладить новые — потребуется время. И на этот период поступление выручки в страну резко сокращается», — указал эксперт. Война на востоке Украины и разрушение производственных мощностей также негативно сказались на гривне. В 2013 г. доля Донецкой и Луганской областей в ВВП составляла 15?%, а в экспорте товаров — 25?%.
Экспорт страдает не только от закрытия российского рынка и проведения АТО. Экспортная выручка ограничивается еще и стоимостью сырья. На мировых рынках цены снижались, в том числе на товары, экспортируемые Украиной, — металл, руду, кукурузу, пшеницу. Это те товарные группы, которые составляют существенную долю в нашем экспорте. «Сейчас быстро дешевеют руда и черный металл, а это всегда считалось основой украинского экспорта. У нас в 2015 г. экспорт продукции агропромышленного комплекса превысит горно-металлургический», — прогнозирует начальник аналитического отдела Альфа-Банка Украина Алексей Блинов. В январе-октябре экспорт товаров и услуг упал на $ 12 млрд, или 17?%.
«Это не может не отражаться на межбанке. Выручки действительно стало намного меньше. И в ноябре мы, к сожалению, не видим, чтобы она увеличилась», — подтвердил он. Кроме того, доллар укрепляется во всем мире ко многим валютам. На середину ноября российский рубль к американской денежной единице обесценился на 44?%, евро — на 11?%, злотый — на 12?%. Сегодня валюта США укрепилась еще сильнее.
Психологический фактор также оказывает воздействие на курс. Любая нестабильность сразу же влияет на поведение граждан. С начала года отток депозитов из финструктур достиг свыше 30?%, что негативно отразилось как на банковской системе, так и на курсе. Подрыв доверия к национальному дензнаку, стремление соотечественников обменять свои сбережения на инвалюту давят на обменный курс.
В связи с этим НБУ ввел ряд ограничений на валютном рынке — например, на снятие депозитов. Теперь забрать свою валюту с депозита можно не более чем в эквиваленте 15 тыс. грн, причем только после срока его окончания. Досрочно — забрать валютный депозит можно только в гривне. Такие нормы неоднократно подвергались критике со стороны тех немногих банков, которые могут позволить себе вовремя рассчитываться с клиентами. Ведь подобные рамки сдерживают приток новых вкладов в валюте. Но в Нацбанке ограничения не снимают.
«Существует взаимосвязь между возможностью купить валюту и оттоком гривневых депозитов: как только у граждан появляется возможность свободно приобрести валюту, тут же ускоряется отток гривневых депозитов. Когда такие возможности ограничены, никто не снимает нацвалюту, чтобы держать ее в банковской ячейке», — объясняет Пономаренко. Гривню оставляют на счетах, чтобы она приносила проценты. Ведь сегодня процентные ставки по срочным депозитам в среднем составляют 20?25?% годовых.
Многостаночники
Есть еще несколько важных причин девальвации, о которых регулятор предпочитает не говорить. Одна из них — резкий рост эмиссии гривни. В НБУ утверждают, что при расчете эмиссии стоит смотреть на показатель монетарной базы. В ноябре он даже сократился на 4 млрд грн, а в январе-ноябре вырос всего на 7?%, или на 21 млрд грн. Но этот показатель не дает полного представления о том, сколько денег Нацбанк выпустил в экономику. Чтобы это оценить, надо подсчитать показатель так называемой чистой эмиссии. А она только в январе-октябре составила порядка 80 млрд грн (см. Алексей Блинов — об эмиссии). Это намного больше, чем центробанк выпускал в обращение в предыдущие годы. К примеру, в 2012 г. эмиссия вообще была отрицательной. Причина — продажа регулятором денег из резервов, что связывало гривню и уменьшало давление на курс.
Главная же причина девальвации — переход к плавающему курсу, на чем уже много лет настаивает МВФ. Аргументы фонда таковы: важен не курс, а цена других валют относительно гривни. Задача Нацбанка — не удержание курса, а ценовая стабильность. С аргументами МВФ не поспоришь, когда речь идет об экономиках Евросоюза или США. Действительно, гражданам этих стран не так важен курс доллара относительно евро. Государства сами производят много товаров и услуг и не столь существенно зависят от импорта. Кроме того, их валюты или госбумаги центробанки разных стран держат в своих резервах наряду с золотом. Это также является для валют этих государств немаловажным фактором стабильности.
Но в Украине, которая экспортирует сырье, а импортирует почти все потребительские товары, девальвация сразу же приводит к росту цен. Госстат дает показатель инфляции в январе-ноябре в 21,2?%, а к концу года, по прогнозам председателя НБУ Валерии Гонтаревой, инфляция достигнет 25?%. Но, очевидно, что цены на многие импортные продукты первой необходимости повысились вдвое, а на некоторые, например лекарства, и то выше. Подорожали даже украинские продукты. Причина — рост стоимости топлива.
Поэтому переход к плавающему курсу в слабой экономике, которая еще и быстро падает, автоматически приводит к обвалу национальной валюты. А в условиях войны и паники населения на укрепление гривни рассчитывать бессмысленно. Но НБУ изменить правила игры не может — их диктует МВФ как основной кредитор Украины. Потребность же в средствах фонда сегодня критична.
«В следующем году, если даже не принимать во внимание деньги, которые нужны на импорт газа, выплаты по валютному госдолгу, включая проценты, — порядка $ 10 млрд. А резервы на начало года будут около $ 8 млрд», — подчеркнул Блинов. Главные выплаты в 2015 г. — российские евробонды — $ 3 млрд. Есть еще две серии евробондов с погашением во втором полугодии: € 600 млн и $ 500 млн. Это крупнейшие платежи. «К счастью, они все приходятся на второе полугодие. С российскими евробондами есть риск, что могут потребовать погасить их раньше. Так как госдолг на конец 2014 г. наверняка превысит 60?% ВВП. Но чтобы посчитать этот показатель, надо дождаться показателя ВВП за полный год, а его Госстат публикует в марте. Теоретически могут востребовать за полгода до погашения», — допускает Блинов. На практике это означает, что сегодня очень важен не только сам факт, что МВФ нас финансово поддержит, но и помесячный график сотрудничества: будем ли мы успевать получать деньги накануне наступления крупных платежей.
В то же время если бы НБУ и хотел укрепить гривню интервенциями, сделать он уже этого не может. «Золотовалютные резервы есть, они ликвидные, но их очень мало, чтобы тратить на поддержание валютообменного курса», — заявил Пономаренко. Все, что осталось Нацбанку, — усиливать административное давление.
«Учитывая нынешнее состояние золотовалютных резервов, ситуация на валютном рынке уже вошла в фазу неконтролируемой с помощью экономических рычагов и у НБУ не осталось других механизмов для сдерживания нацвалюты, кроме административных», — говорится в отчете компании Atlant Finance. Например, если гривня продолжит и дальше падать — за пределы 16 USD?/?UAH, Нацбанк может разрешить продавать валюту только под так называемый критический импорт. Это выгодно, например, фармацевтам, которые хотят получить возможность покупать валюту вне очереди, но невыгодно другим импортерам. «Это тяжелый шаг, который будет негативно влиять на экономику в целом. Хотя если ситуация будет развиваться по негативному сценарию, не исключаю, что это возможно», — полагает Пономаренко.
«Реальность такова, что сегодня объективно курс должен быть в диапазоне 17?18 USD?/?UAH, учитывая уровень нынешних золотовалютных резервов и монетарной базы. И мы неизбежно должны его достичь в ближайшее время», — говорится в отчете Atlant Finance.
Пономареко воздержался от прогнозов курса гривни к доллару, отметив только, что он по?прежнему будет волатильным. Т. е. в ближайшем будущем мы можем увидеть как резкое укрепление нацвалюты (что маловероятно), так и ее резкую девальвацию. При этом эксперт признал: в Украине сегодня нет деривативов, с помощью которых можно было бы недорого застраховаться от курсовых скачков (см. Сергей Пономаренко — о хеджировании). Но такие инструменты скоро могут появиться на трех площадках — Украинской бирже, «Перспективе» и Украинской межбанковской валютной бирже. Все они подали документы в НБУ на согласование типовых форм фьючерсных контрактов на торговлю деривативами. А значит, через несколько месяцев импортеры могут позволить себе застраховаться от валютных колебаний.