Ferrexpo опубликовала промежуточные результаты – без сюрпризов, нейтрально для кредитного профиля, но цены на железную руду в четвертом квартале вызывают беспокойство.
Компания Ferrexpo (B+/B2/B) вчера опубликовала промежуточные результаты, содержащую скорректированные данные по ценам, затратам, проектам развития и фондированию за третий квартал 2011 г. Средняя цена реализации в третьем квартале практически не изменилась по сравнению со вторым. С 1 июля по 31 октября, средние затраты на производство продукции (C1) возросли на 8.9% по сравнению с первым полугодием (USD52.50 на тонну против USD48.20 на тонну). Компания отмечает, что рост производства и рентабельности частично сгладили эффект от инфляции цен производителей на 15.6% с начала года.
По данным компании, программы развития выполняются в срок и в рамках бюджета (рост цен на электроэнергию увеличил затраты, но руководство считает, что действие этого фактора со временем снизится). Ссылаясь на рост волатильности рынка, руководство воспользовалось кредитной линией на USD420 млн (о выделении которой было объявлено в сентябре), чтобы обеспечить достаточные поступления денежных средств. С учетом рефинансирования других кредитных линий в июле, совокупный долг Ferrexpo несколько вырос с USD920 млн на 30 июня до USD960 млн на 31 октября (чистый долг за тот же период увеличился с -USD25 млн до USD60 млн; денежные средства на балансе на 31 октября составляли USD888 млн). Соотношение «Долг/EBITDA» (проформа EBITDA на первое полугодие по итогам 12 месяцев) осталось без изменений на уровне 1.2, несмотря на небольшое увеличение долга.
Опубликованная отчетность вполне предсказуема и, на наш взгляд, нейтральна для кредитного профиля компании. Хотя руководство Ferrexpo не сопроводило промежуточный отчет прогнозами, нас беспокоит влияние резкого снижения цен на железную руду за последнее время на результаты второго полугодия (спот-цены на железную руду снизились на 26% с максимального уровня сентября, хотя за последние две недели и наблюдается некоторое восстановление). Выпуск Ferrexpo 16 торгуется с доходностью к погашению на уровне 9.065%.