В настоящее время цены на сталь, железную руду и коксующийся уголь остаются относительно стабильными, несмотря на недавнюю панику на мировых финансовых рынках.
Подобная ситуация отличается от событий четвертого квартала 2008 г. (рис. 1), когда взлет индекса волатильности рынка выше 80 пунктов совпал со значительным падением цен на железную руду и твердый коксующийся уголь (порядка -60%). Мы, тем не менее, полагаем, что было бы преждевременным судить, является ли текущая волатильность рынков акций и долговых обязательств следствием очередного приступа неприятия рисков или она знаменует начало более длительного периода рыночного спада. В то же самое время, даже в условиях реализации наиболее пессимистического сценария падения цен на сырьевые товары, имеющих решающее значение для Украины, страна может оказаться менее чувствительной к глобальному снижению деловой активности, чем в 2008-2009 гг.
Консолидация ГМК и устойчивость к внешним потрясениям
На протяжении кризисного периода 2008-2009 гг. металлургические активы Метинвеста, крупнейшей вертикально интегрированной горно-металлургической промышленной группы, продемонстрировали наименьшее снижение объемов производства среди всех предприятий Украины за счет большей эффективности и обеспеченности ресурсами. В 2010-2011 гг. Метинвест получил контроль над ММК имени Ильича и Запорожсталь и сегодня контролирует свыше 50% украинского производства металла. Мы полагаем, что уровень экономической эффективности этих двух предприятий (переживший наибольший спад в 2008-2009 гг.) сейчас значительно возрос благодаря ресурсной базе Метинвеста. Соответственно, мы считаем, что компания сможет сохранить близкие к текущим объемы производства даже в условиях падения мировых цен. По нашему мнению, это должно смягчить негативный эффект возможного падения цен на объемы промышленного производства и экспорта в отличие от 2009 г.
Роль внутренних факторов
До наступления кризиса 2008-2009 гг. рост украинской экономики обеспечивался увеличением объемов производства в горно-металлургическом секторе и внутренним потреблением, стимулируемым за счет дешевых потребительских кредитов. Нынешнее восстановление объемов внутреннего потребления в основном обусловлено ростом реальной заработной платы (+8.1% в первом полугодии 2011 г. по сравнению с аналогичным периодом предшествующего года) и ростом склонности к потреблению. Мы полагаем, что рост заработной платы продолжится, особенно в канун парламентских выборов в октябре 2012 г. Тем не менее мы не думаем, что увеличение внутреннего потребления может быть ускорено за счет новых потребительских кредитов после недавнего ужесточения кредитно-денежной политики Национальным Банком Украины (НБУ). Таким образом, одним из ключевых внутренних факторов роста могут быть капитальные затраты на подготовку к чемпионату мира по футболу 2012 г. (финансируемого в основном за счет государства), а также расширение сферы услуг, необходимой для обеспечения его проведения. Инвестиции в основные средства в первом полугодии 2011 г. возросли на 15.9% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, и мы полагаем, что устойчивый рост сохранится во второй половине 2011 г. и предотвратит значительное снижение ВВП, даже в условиях снижения роста в горно-металлургическом секторе. На рис. 3 приводятся наши прогнозы по основным экономическим индикаторам при реализации различных сценариев.
Риски для платежного баланса
Продукция металлургии обеспечивает до 37% общего объема экспорта Украины, но не является единственным сектором, обеспечившим восстановление экспорта с начала 2011 г. (Рисунок 5). Мы ожидаем, что любое потенциальное снижение цен на сырьевые товары и последующий спад экспорта металлов будет хотя бы частично компенсирован хорошим урожаем (и соответственно увеличением натуральных объемов экспорта) и уже размещенными заказами в машиностроении. Мы также отмечаем, что предпринятые НБУ меры по снижению избыточного спроса на импортные товары достигли успеха – импорт автомобилей в июне снизился – и мы ожидаем дальнейшего снижения в области импортных поставок, не относящихся к энергоносителям (рис. 6). Тем не менее дополнительная нагрузка возможна в виде повышения цен на газ в четвертом квартале 2011 г. (поскольку цена нефти включена в формулу расчета цены газа для Украины с девятимесячным лагом). Но даже это не должно оказать слишком значительного воздействия в связи со снижением планируемых объемов закупки (в первой половине 2011 г. Украина уже приобрела 28 млрд кубометров газа из 40 млрд запланированных на этот год). Соответственно, импорт газа в долларовом выражении может даже снизиться во второй половине 2011 г. Итак, несмотря на рост глобальных рисков, мы полагаем, что дефицит текущего счета платежного баланса вряд ли превысит USD7 млрд в этом году; наш базовый сценарий предполагает дефицит на уровне USD5 млрд (рис. 3). Даже в условиях снижения профицита счета текущих операций до USD2.5-3.0 млрд общий дефицит платежного баланса находится под контролем, поскольку резервы НБУ все еще близки к рекордному уровню USD38 млрд.