Итоги 4кв11 Центр- и Донбассэнерго разочаруют рынок
Мы пересмотрели прогнозы финрезультатов генкомпаний за 2011 г. накануне выхода их официальной отчетности, которая появится в феврале. Оценка показывает значительный рост финпоказателей год к году, что подтверждает наши ожидания об улучшении ситуации в энергетике. Однако, итоги 4кв Центр- и Донбассэнерго на наш взгляд могут разочаровать рынок, в то время как Днепр- и Западэнерго покажут результат в рамках ожиданий.
• Общая конъюнктура. Более 97% в структуре топлива украинских ТЭС занимает уголь, базовая цена на который в 4кв составила $98.5 за тонну, что на 25% выше г/г. За аналогичный период тариф на э/э ТЭС на ОРЭ увеличился на 20% г/г до $67.8/МВт-ч. Производство ТЭС (без Востокэнерго) в 4К2011 выросло на 6% г/г до 54.8ТВт-ч. Таким образом, несмотря на ожидаемый рост выручки генерирующих компаний в октябре-декабре, мы ожидаем ухудшение их рентабельности год к году за счет более высокого темпа роста цен на уголь.
• Налоговые платежи в конце года. Согласно налоговому кодексу, начисление подоходного налога генерирующим компаниям происходит в 4кв, поэтому учитывая сильные результаты за 9М2011 года, в 2011 ожидаются значительные налоговые платежи, что заставит ТЭС показать значительный убыток в 4К2011.
• Центрэнерго – списания сократят прибыль. В 4К2011 могут удивить результаты Центрэнерго. В 3К2011 компании были начислены 152 млн грн «другой операционной прибыли» из-за списания кредиторской задолженности в рамках программы взаимного списания старых долгов в энергетике. Однако, аналогичная сумма дебиторки списана не была. Это произойдет в 4кв. В результате чего Центрэнерго понесет 152 млн грн «других операционных убытков», значительно ухудшив EBITDA и ЧП компании за период. На наш взгляд, данное событие не учтено рынком.Отчетность Центрэнерго может быть хуже ожиданий и разочаровать инвесторов. Мы прогнозируем 90 млн грн убытка по EBITDA и чистый убыток на уровне 227 млн грн в 4К2011. По итогам года Центрэнерго не дотянет до консенсус-прогноза: EBITDA 597 млн грн (+164% г/г) – ниже на 13%, чистая прибыль составит 271 млн грн (в 27 раз выше г/г) – на 30% ниже ожиданий.
• Донбассэнерго – хуже прогнозов. Основываясь на консенсус прогнозе Bloomberg, финрезультаты Донбассэнерго за 2011 год также могут оказаться хуже прогнозов. EBITDA компании за счет 20 млн грн потерь в 4кв по итогам года составит 136 млн грн (против 50 млн грн убытка в 2010), что на 14% ниже ожиданий, в то время как чистый убыток за год сократится до 21 млн грн (против 148 млн грн убытков в 2010), что также хуже ожидаемых 8 млн грн чистой прибыли. Значительные потери в 4кв Донбассэнерго понесет за счет уплаты налогов.
• Днепр- и Западэнерго не удивят рынок. При этом, Днепрэнерго может в 2011 году получить всего 389 млн грн чистой прибыли (+106% г/г), тогда как от него ожидают почти 500 млн грн. EBITDA составит 1 млрд грн (+63% г/г), как и прогнозируется. От Западэнерго также не ожидаем сюрпризов: EBITDA 504 млн грн (+446% г/г), чистая прибыль 224 млн грн (против 187 млн грн убытка в 2010 году).