Астарта, крупнейший украинский производитель сахара, показал сильные результаты в 3К11, которые превзошли наши прогнозы. Пересмотрев финансовую модель, мы повысили целевую цену на 5% до $32,7 за акцию.
• Итоги 3К11: доход взлетел благодаря ценам; рентабельность осталась высокой. Рекордно высокий квартальный доход в размере 806 млн. грн стал возможен благодаря благоприятным ценам на сахар, молоко и зерновые, а также рекордному урожаю Астарты на уровне 650 тыс. т. Реализация сахара почти не изменилась на фоне роста продаж молока, обусловленного растущей производительностью и 18%-м приростом поголовья. Рентабельность значительно снизилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, но остается очень высокой – свыше 50% по чистой прибыли и на уровне 58% по EBITDA.
• Высокие производственные показатели и рост цен … – По нашим прогнозам, Aстарта выполнит производственный план на 2011г: 650 тыс. т зерновых и масличных культур, почти 2,1 млн. сахарной свеклы, около 350 тыс. т сахара и 65 тыс. т молока. Цена сахара не должна опуститься ниже комфортного уровня в 6 тыс. грн за тонну. Цены на молоко останутся высокими из-за острой нехватки в Украине высококачественного сырого молока; при этом цены зерновых будут коррелировать с динамикой мировых цен.
• … обусловливают необходимость повышения финансовых прогнозов на 2011, … – Мы повышаем прогноз реализации в 2011 до 2,96 млрд. грн с 2,63 млрд. грн и операционной рентабельности до 41,5% с 32,4% в связи с ростом средних прогнозных цен и повышением прогноза по доходу от переоценки биологических активов. В итоге, наша годовая оценка показателя EBITDA составляет 1,4 млрд., на 40% выше предыдущего прогноза. Прогноз чистой прибыли повышен на 58%, до 1,18 млрд. грн.
• … пересмотра финансовой модели … – Мы внесли поправки в наши прогнозы на 2012-2015 с учетом возросших прогнозных цен и фактических показателей зернового и молочного сегментов. Более низкий прогноз продаж в сегменте сахара компенсировался 16%-м приростом прогноза его средней цены. В 2016-2020 доход будет расти в среднем на 3,3% в год, операционная маржа будет в пределах 27-31%.
• … и повышения целевой цены. – Пересмотр модели привел к небольшому росту целевой цены. Мы повысили рассчитанную по ДДП целевую цену с $27,1 до $28,8 за акцию. Наш таргет по сравнительному анализу снижен с $41,4 до $37,7 за акцию. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ и устанавливаем целевую цену на 12 месяцев на уровне $32,7 за акцию, с потенциалом роста 70% при текущей цене $19,2 за акцию.