Аналитический отчет
Итоги собрания акционеров
Ключевым вопросом собрания акционеров 14 сентября 2011 года стало одобрение значительных сделок ПАО «Концерн Стирол». В частности, было принято решение об открытии кредитной линии на $100 млн для пополнения оборотных средств под существующие контракты, а также увеличение контракта на поставку природного газа с Ostchem Group Limited. Кроме того, обнародованные сентябрьские контрактные цены на удобрения в очередной раз подтвердили наши опасения о применении практики трансфертного ценообразования на концерне, в связи с чем, мы намерены пересмотреть целевую цену по акциям Стирол в сторону понижения.
Кредит под контракты. Стирол намерен открыть кредитную линию у Ощадбанка на сумму $100 млн, основной целью которой является пополнение оборотных средств для обеспечения контрактов на поставку минеральных удобрений между Стиролом с одной стороны и «Остхем Украина» и NF Trading AG с другой.
Непрозрачное ценообразование сохраняется. Согласно данным компании, в сентябре были заключены ряд контрактов на поставку удобрений с NF Trading AG, а именно: поставка 20 тыс. т аммиака по $450/тонна (дисконт 19% к ценам в порту Южный, FOB); 60 тыс. т карбамида по $420/тонна (дисконт 17%); 80 тыс. т селитры по $250/тонна (дисконт 21%). Таким образом, подтверждаются опасения о непрозрачном ценообразовании, при этом дисконты по всем видам продукции возросли до 20% (против 9-19% во 2К2011), что существенно ограничивает прибыльность концерна.
Поставки среднеазиатского газа вероятно сохранятся в 2012 году. Собрание акционеров также позволило заключить дополнительное соглашение к мартовскому контракту между Стиролом и Ostchem Holding Limited, касающегося поставок природного газа на Стирол по цене $280/тыс. куб.м. (что на 16.4% ниже средней прогнозной цены в 2012 году). Допсоглашение предполагает увеличение общей стоимости контракта еще на $75 млн до $475 млн, в результате чего Стирол будет иметь возможность докупить еще 0.27 млрд куб.м газа по льготной цене. В итоге, законтрактованный объем газа составит 1.57 млрд. куб.м. Несмотря на то, что контракт действует до конца текущего года, мы ожидаем, что он будет продлен и на 2012 год. Учитывая, что в 2011 году Стирол использует около 1.1 млрд куб.м газа Ostchem, согласно контракту, сохраняется возможность поставки еще порядка 0.57 млрд куб.м в 2012 году, которого концерну должно хватить на полгода работы.
Оценка. Ввиду трансфертного ценообразования внутри группы и увеличения дисконта по некоторым типам продукции Стирола мы намеренны в ближайшее время пересмотреть рекомендации по акциям STIR в сторону понижения.