Рынок акций ГМК: коррекция откладывается

Снижение покупательной способности доллара (и других ключевых валют) из-за чрезмерных эмиссий препятствует удешевлению акций. В сентябре ожидавшейся негативной коррекции не произошло, однако в перспективе падение фондового рынка выглядит неизбежным.

За неделю 7-11 сентября индекс ПФТС вырос на 2,8% до 472,33 пунктов. Индекс украинских акций (UX), рассчитываемый Украинской Биржей (УБ), увеличился на 2,9% до 1189,55 пунктов. Объемы торгов акциями составили: ПФТС – 41,490 млн. грн. (из них 15,368 млн. грн., или 37% – акции эмитентов ГМК); УБ – 70,617 млн. грн. (из них эмитенты ГМК – 21,695 млн. грн, или 31%). Наибольшие объемы сделок (см. табл.) были с акциями сталепроизводителей (6,285 млн. грн на ПФТС и 20,336 млн. грн на УБ), коксохимов (6,300 млн. грн. на ПФТС и 1,274 млн. грн на УБ), шахт (2,148 млн. грн. на ПФТС).

Ликвидные акции украинских сталепроизводителей немного выросли: «Азовсталь» на 5%, группа ЕМЗ и Алчевский МК на 1%. Начинают торговаться, в том числе на Украинской Бирже, акции Мариупольского МК им. Ильича (+10% за неделю): объемы пока невелики, но мы считаем, что у них есть все шансы стать популярными. Акции Авдеевского КХЗ выросли на 2%, Ясиновского КХЗ – остались на прежних уровнях. Кроме того, торговались и неликвидные коксохимы: Алчевский КХЗ вырос на 20% на мизерном объеме (48 тыс. грн), а по крайне неликвидным акциям «Баглийкокса», по-видимому, была «прогонка» (цена не изменилась при большом объеме торгов, 5,785 млн. грн.). Акции «Комсомольца Донбасса» выросли на 12%.

Очередной рост цен на кокс в Украине на 28% в начале сентября (с 1140-1200 до 1450-1560 грн./т, без НДС, данные «Металл-Курьера») позитивен для акций коксохимов: несмотря на аналогичное удорожание различных марок коксующегося угля, маржа производства кокса, вероятно, будет удержана, и прибыли должны расти. Украинские коксохимы – пожалуй, самый ликвидный и фундаментально сильный из сырьевых секторов, и улучшение ситуации в ГМК в целом позитивно в первую очередь для акций этих компаний.

За прошедшую неделю российские индексы существенно выросли (8-13%). Ведущие мировые индексы также выросли на 3-5%, и в очередной раз обновили максимумы (американский S&P 500, мировые S&P Global 1200 и MSCI World Index, индекс развивающихся рынков MSCI Emerging Markets Index). Китайские Shenzhen 100 и Shanghai Composite выросли на 3-5%, но им остается около 15% до максимумов начала августа.

Многие российские акции компаний ГМК на прошедшей неделе отыграли падение: НЛМК вырос на 14%, «Северсталь» – на 15%, Магнитогорский МК – на 12%, «Мечел» – на 21%. Лидирующие мировые сталепроизводители также подорожали: ArcelorMittal на 11%, ThyssenKrupp и Voestalpine на 6%. Рост азиатских компаний был меньшим: акции POSCO подорожали на 5%, JFE – на 2%, а Nippon Steel даже подешевела на 2%. Тем не менее, акции китайских сталепроизводителей продемонстрировали хороший рост, на 4-11%. Цены акций ведущих мировых сырьевых компаний за неделю выросли на 5-9%, но Ferrexpo снизилась в Лондоне на 1%. Мы считаем, что введением в строй новых больших океанских судов, а также вследствие снижения закупок ЖРС Китаем (в августе импорт снизился на 15%, до 49,7 млн. т) ухудшаются перспективы наших сырьевиков на азиатских рынках, поэтому не удивлены вялым поведением акций Ferrexpo.

В реальном секторе ГМК в Китае ситуация стабилизировалась. Цена железорудной мелочи на спотовом рынке с доставкой в Китай выросла за неделю на 1%, до 82-84 долл./т. Цены на сталь в некоторых регионах Китая также прекратили падение. Мы считаем, что китайские рынки (фондовый, продукции ГМК) получили заряд оптимизма от заявлений премьера этой страны о намерении продолжить стимулирование экономики, рост которой остается нестабильным. Вероятно, рост на китайском фондовом рынке «дотянет» до 1 октября, и эта страна уйдет в недельный отпуск праздновать 60-летие образования КНР на оптимистической ноте.

Тем не менее, остаются все шансы увеличения экспорта проката и полуфабрикатов из Китая: так, в августе впервые с марта страна стала нетто-экспортером: 0,14 млн. т, против нетто-импорта 0,5 млн. т в июле. Напомним, что в 2006-2008 гг. Китай экспортировал в среднем 3,6 млн. т в месяц, и рекордная выплавка стали в августе, около 52 млн. т, представляет серьезную угрозу дальнейшего увеличения объемов экспорта и ухудшения перспектив наших экспортеров.

Как и ожидалось, фондовые рынки на прошлой неделе продемонстрировали в первую очередь избыток долларовой ликвидности. Дорожали практически все классы активов: «рискованные» валюты, акции, золото, облигации госказначейства США, и даже нефть, хотя уровни внутри недели были выше цен закрытия. Коррекцию на рынках акций продолжают ожидать практически все, однако трудно сказать, что может явиться ее катализатором. Возможно, толчок падению даст заседание Комитета по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы США, которое состоится 22 сентября. На этом заседании, как ожидается, будет окончательно объявлено о завершении программы выкупа гособлигаций («печатания денег») в октябре. Мы считаем, что акции в первую очередь пострадают от снижения ликвидности.

С другой стороны, если 22 сентября ФРС отложит завершение программы, или каким-либо другим образом подтвердит, что дешевые деньги останутся доступными, рынки могут «дотянуть» до октября без особого падения. А в октябре начнут выходить результаты третьего квартала, которые, вероятно, окажутся неплохими. В этом случае трудно будет ожидать падения до самого конца 2009 г. Кроме того, важным позитивным фактором может стать рост цен на нефть, который можно ожидать из-за приближающихся решений по иранской ядерной программе. Акции нефтяных компаний имеют большой вес в фондовых индексах многих торговых площадок (особенно в России), а повышение индексов из-за роста одного сектора может психологически «подтянуть» и другие. Наконец, удорожание нефти ослабит покупательную способность доллара, и фондовые рынки вряд ли упустят возможность позитивно отыграть этот важный фактор.

Более того, даже если фондовые рынки упадут из-за временного снижения США поставок дешевых денег на рынок, падение может оказаться недолгим, и само по себе способно вызвать возобновление «печатания денег». Для многих американцев фондовые рынки напрямую влияют на благосостояние (например, на размер пенсионных накоплений), а, значит, и на их склонность поддерживать экономику в ущерб увеличению сбережений. Проще говоря, состояние фондового рынка – психологически важный параметр для развитых экономик, и игроки этих рынков, привыкшие за последние месяцы к дешевым долларам, практически шантажируют центральные банки, требуя все новых вливаний ликвидности для поддержания достигнутых высоких уровней.

С нашей точки зрения, дело медленно, но уверенно идет к необратимому снижению покупательной способности доллара (а также других важных валют) из-за чрезмерных эмиссий. Как и следовало ожидать, фондовые рынки в первую очередь учитывают этот фактор: акции упорно отказываются дешеветь. Мы ожидаем, что перед началом ценовой инфляции для других секторов (в перспективе нескольких кварталов или даже лет) фондовый рынок упадет, так как более привлекательными для спекуляций станут другие активы (например, банковские металлы). Тем не менее, до обвала доллара пока что далеко, и вопрос краткосрочной перспективы в том, будет ли коррекция в сентябре, или нет. На прошлой неделе акции устояли, но сбрасывать со счетов возможность сентябрьского снижения пока рано.

Торговля акциями предприятий ГМК на ПФТС и УБ за 7-11 сентября 2009 г.:

*«н/т»: — акции не торгуются на Украинской Бирже; «—»: сделок за период не было

Источник: ПФТС, Украинская Биржа (УБ), Bloomberg, оценка «Сократа»

Читайте также предыдущий обзор фондового рынка ГМК