Фондовый рынок ГМК: инвесторы ждут коррекции

Рынок продолжает находиться в неопределенном состоянии: после впечатляющего роста многие ожидают коррекции, но катализаторов для ее начала пока не видно. Ситуация финансовых рынков США будет одним из главных факторов для цен на акции. Ситуация в ГМК также неопределенная. Здесь стоит ориентироваться на Китай, который может в любое время начать снижать доступность «дешевых» денег и обвалить как свой фондовый рынок, так и рынки ЖРС и стали.

За неделю 3-7 августа индекс ПФТС вырос на 3,8%, до 439,33 пунктов. Индекс украинских акций (UX), рассчитываемый Украинской Биржей (УБ), увеличился на 4,7%, до 1114,79 пунктов. Объемы торгов акциями составили: ПФТС, 39,622 млн. грн. (из них 17,037 млн. грн., или 43% – акции эмитентов ГМК); УБ, 94,308 млн. грн. (из них эмитенты ГМК 25,951 млн. грн., или 28%). Наибольшие объемы сделок (см. Таблицу) были с акциями сталепроизводителей (12,135 млн. грн. на ПФТС и 24,903 млн. грн. на УБ), шахт (3,634 млн. грн. на ПФТС), Авдеевского КХЗ (0,822 млн. грн. на ПФТС).

Большие объемы торгов сопровождались, на фоне общего роста, консолидацией: одни акции выросли, другие упали. Так, на 8% подешевели акции Авдеевского КХЗ в связи с тем, что на собрании 7 августа не были объявлены дивиденды. Также подешевели бумаги шахты «Комсомолец Донбасса» (–27% за неделю): стало известно, что в I полугодии 2009 г. финрезультаты компании были ниже ожиданий (хотя на фоне малой ликвидности могли повлиять и другие, менее фундаментальные факторы).

В то же время подорожали акции сталепроизводителей: «Азовстали» на 9%, Группы ЕМЗ на 7%, Алчевского МК на 5%. Также выросли в цене акции Ясиновского КХЗ (+13%), хотя объем торгов был низким (86 тыс. грн). Продолжила рост и «Запорожсталь» (+33%); котировки на покупку устояли, однако в конце недели котировок на продажу не было совсем. Мы считаем, что после недавней скупки объем акций «Запорожстали» в свободном обращении снизился до минимального, акции стала малоликвидными, и цены на них перестали носить рыночный характер. Если намерения менеджмента и стратегических акционеров выкупить с рынка максимальное число акций серьезны (например, как прелюдия к консолидации одной из групп акционеров), то это может быть хорошей возможностью избавиться от акций для миноритарных инвесторов.

За прошедшую неделю российские фондовые индексы выросли на 6%, в секторе российских компаний ГМК также наблюдалась консолидация: подешевели акции НЛМК (-4%), Магнитогорского МК (-2%), «Северстали» (-1%), но выросли «Евраз» (+8%), «Мечел» (+9%), ОАО «Распадская» (+3%). Мировые акции сырьевых компаний продемонстрировали в целом небольшой рост (до 5%), а Ferrexpo выросла на целых 24% на оптимистичных прогнозах менеджмента, раскрытых в предварительных результатах за I полугодие 2009 г.

Новости о возможной передаче корпоративных прав на Донецкий ЭМЗ за долги, с одной стороны, не стала неожиданностью: объемы выплавки стали в последние месяцы были чрезвычайно волатильными (17 тыс. т в мае, 57 тыс. т в июне, 21 тыс. т в июле, при мощности около 100 тыс. т в месяц), что может быть свидетельством проблем с финансированием оборотного капитала. Однако предсказать именно передачу за долги «Альфа-Банку», о чем стало известно на прошлой неделе, было трудно: окончательное решение принималось, безусловно, на уровне российского владельца ДЭМЗ, активы и долги которого не ограничиваются бывшей группой ISTIL.

Будет интересно, действительно ли перейдет контроль «Альфа-Банку», и найдет ли он кредитор покупателя в ближайшее время. Пока что мы не видим, как возможные смены владельца могут повлиять на акции торгующихся украинских компаний, и продолжаем считать, что имеющиеся данные не позволяют говорить о возможности других сделок слияния и поглощения в украинском ГМК в ближайшем будущем. Да, некоторым компаниям и группам нужны деньги (чтобы отдать долги, продолжать модернизацию), однако покупателей, способных предложить хорошие условия, не было видно и на «дне» рынка стали несколько месяцев назад, и после недавнего оживления у продавцов появятся причины, чтобы подождать.

Отчет за I полугодие компании Ferrexpo впечатлил в основном реакцией рынка (+24% за неделю), а оптимизм в прогнозах на II полугодие основывается на пока что гипотетической реализации конкурентных преимуществ компании: близости к традиционным для нее европейским рынкам. В первом же полугодии 54% объемов ушли в Китай на спотовый рынок, и цена реализации на базисе DAF/FOB, $66,5/т, была довольно низкой, чему есть несколько причин. Во-первых, стоимость перевозки в Китай была высокой, и в июне достигла $42/т. Во-вторых, как мы уже обсуждали, цены на спотовом рынке окатышей в Китае не поспевает за спекулятивным ростом на рынке мелочи/концентрата. Так, на прошлой неделе цены на мелочь выросли на 10%, до $111/т, потрясающий рост для этого рынка; цены на окатыши также выросли на 11%, до $113,5/т, однако для этого агломерированного сырья премия остается ненормально низкой. Таким образом, цена на акции Ferrexpo будет зависеть от состояния рынка стали в Европе, перспективы которого далеко не так радужны, как для китайского.

Данные о снижении уровня безработицы в США с 9,5% в июне до 9,4% в июле, обнародованные в пятницу, были восприняты рынками как возможность повышения ставки рефинансирования с нынешних рекордно низких уровней уже в ближайшее время. Соответственно подорожал и доллар, изменив тенденции последних месяцев дешеветь на хороших новостях. Мы сомневаемся, что Федеральная резервная система сочтет возможным «подтянуть» дисциплину на столь шатком основании, и подтверждения этому могут появиться уже в среду, после оглашения результатов двухдневного заседания ее Комитета по операциям на открытом рынке. Если рынок сочтет, что вливания денег продолжатся, это может быть сигналом продолжить выходить из менее рискованных долларовых активов.

Таблица. Торговля акциями предприятий ГМК на ПФТС и УБ за 3–7 августа 2009 г.

*«н/т»: — акции не торгуются на Украинской Бирже; «—»: сделок за период не было.

Источник: ПФТС, Украинская Биржа (УБ), Bloomberg, оценка «Сократа».