Фондовый рынок ГМК: акции уходят на биржу

На истекшей неделе акции украинских эмитентов ГМК продолжили рост – как на ПФТС, так и на «Украинской бирже». Однако больших оснований для оптимизма нет – уже сейчас инвесторы обеспокоены влиянием на рынки ценных бумаг возможной девальвации доллара и фунта стерлингов.

За неделю 18-22 мая индекс ПФТС подрос на 6,6% до 444,57 пунктов. Индекс украинских акций (UX), рассчитываемый Украинской Биржей (УБ), вырос на 7,5%, до 1 132,83 пунктов. Объемы торгов акциями составили: ПФТС – 20,973 млн. грн. (из них 9,832 млн. грн., или 47% – акции эмитентов ГМК); УБ – 33,631 млн. грн (из них эмитенты ГМК – 9,872 млн. грн., или 29%). Торговались практически все секторы (см. таблицу), и наибольшие объемы сделок были с акциями сталепроизводителей (7,344 млн. грн. на ПФТС и 9,408 млн. грн. на УБ), шахт (1,780 млн. грн. на ПФТС), и коксохимов (0,465 млн. грн. на ПФТС и 0,217 млн. грн. на УБ). Среди значимых ценовых движений отметим падение акций шахтоуправления «Покровское» (-24%), Ясиновского КХЗ (-11%), а также рост бумаг Алчевского МК (+19%) и «Азовстали» (+8%, см. таблицу).

Недавно открывшаяся Украинская Биржа быстро набрала обороты, что следует из объемов торгов (на прошлой неделе УБ превзошла ПФТС). УБ работает на основе рынка заявок, который меньше зависит от настроений трейдеров и очень близок к простой, понятной модели рыночных механизмов. С другой стороны, рынок котировок, которым оперирует ПФТС, требует, для полного понимания, осознания гораздо больше числа факторов. Вероятно, конкуренция между двумя торговыми площадками существенно улучшит ликвидность украинского фондового рынка.

Среди корпоративных новостей отметим состоявшееся 19 мая очередное годовое собрание акционеров Ferrexpo. Сюрпризов не произошло: акционеры одобрили все предложенные резолюции. Группа «Приват» (более 10% акций), как и ожидалось, голосовала против по двум вопросам: переизбрать К. Жеваго в Совет Директоров (СД), и разрешить СД выкупать до 10% акций Ferrexpo с рынка. Заявление К. Жеваго о том, что он не собирается продавать принадлежащие ему акции Ferrexpo, подтвердило наши ожидания: если уж и уменьшать пакет в 51%, который сейчас принадлежит К. Жеваго, то до 25%, или до 0%.

Кроме того, стало известно, что на 12 июня СД Ferrexpo назначил, по просьбе «Привата», внеочередное собрание акционеров, на котором будут рассматриваться вопросы об избрании в СД Г. Боголюбова (группа «Приват») и Г. Гуртового. Нынешний состав СД единогласно рекомендовал акционерам голосовать против избрания, и, таким образом, группа «Приват» вряд ли сможет усилить контроль за ее существенными вложениями в акции Ferrexpo. Тем на менее, собрание 12 июня, безусловно, не будет конечным шагом в начинаниях «Привата», и другим акционерам Ferrexpo не стоит расслабляться.

Важной новостью стало снижение рейтинговым агентством Standard & Poor’s прогноза кредитного рейтинга Великобритании. Появились опасения, что долговые обязательства правительств и Великобритании, и даже США, в меньшей степени «безрисковые» активы, а в большей степени – «пирамида». Конечно, напечатать в любых количествах и фунты, и доллары центральные банки этих государств будут в состоянии, однако ценность этих бумаг может существенно упасть. Для Украины, в которой, по разным оценкам, «под матрасом» лежит от 30 до 50 млрд. долл. США, снижение покупательной способности доллара будет существенным потрясением. Важно понимать, что другие валюты (в частности, евро) также могут ввязаться в вероятную гонку девальваций, и вопрос о том, как сберечь накопленный капитал, встанет перед всеми и перед каждым.

Вполне вероятно, что девальвация валют приведет к удорожанию, в номинальном выражении, многих товаров. Доходы практически всех сырьевых компаний увеличатся, однако встает вопрос: у компаний каких секторов также будет наблюдаться и рост прибылей? Например, цена стали может действительно вырасти, однако объемы продаж вполне могут упасть, так как средств для капитальных вложений в реальном выражении станет меньше. Кроме того, например, украинские сталеплавители (именно отдельные ОАО, акции которых обращаются на бирже) – только части больших групп, и у владельцев этих групп есть выбор: оставить прибыли на сырьевых компаниях (ГОКи, коксохимы, шахты), или же вообще на оффшорах. С наступлением кризиса, особенно если девальвация валют действительно начнется, эти риски корпоративного управления украинских эмитентов ГМК усиливаются.

Кроме того, существуют риски, связанные с ранней стадией корпоративного строительства. Проблемы, испытываемые Ferrexpo, показывают, что для крупных групп ГМК (таких, как «Интерпайп», «Метинвест», ИСД) миноритарии – это риски. Пока ни одна группа не вышла на IPO как целое, но миноритарии в отдельных украинских дочках существуют, и представляют особенный риск, так как возможные судебные разбирательства будут вестись в малопредсказуемых украинских инстанциях. Стоит вспомнить проблемы Ferrexpo с акциями Полтавского ГОКа перед самым IPO в первой половине 2007 г., из-за чего акции компании Ferrexpo были предложены по более низкой цене. Возможно, что группы будут пытаться каким-либо образом, пусть даже самым цивилизованным, вытеснить миноритариев с украинских дочек и таким образом укрепить свою структуру. Кризис, безусловно, оттянет IPO, как это уже произошло с «Интерпайпом», однако смутные времена могут предоставить крупным группам ГМК возможности для проведения этих болезненных для миноритариев преобразований. Инвесторам в украинские акции ГМК уже сейчас стоит задумываться об этих вполне реальных рисках.

Есть и позитивные аспекты возможной девальвации доллара и других валют. В первую очередь это обесценивание, в реальном выражении, накопленных долгов наших металлургов (например, группе ИСД дышать станет гораздо легче).

Мы считаем, что с обесцениванием валют на мировых рынках, в первую очередь, будут дорожать золото, нефть, природный газ, энергетический уголь, а также сельскохозяйственные товары. Вполне вероятно, на некоторых из рынков этих товаров будут надуты «пузыри», и сберечь накопленное будет непросто. К сожалению, украинский фондовый рынок не смог за предыдущие несколько успешных лет предложить населению надежные (свободные от рисков корпоративного управления, стадии корпоративного развития) инструменты, которые потенциально позволили бы надеяться на индексацию с обесценением «бумажных» валют. Резкий рост импорта золота в Украину в 2008 г. до 29,9 тонн (2007 г.: 4,7 т; 2006 г.: 2,8 т) на целых 846 млн. долл. отчасти позволяет размышлять, куда в 2008 г. ушли средства с украинского фондового рынка.

Торговля акциями предприятий ГМК на ПФТС и УБ за 18-22 мая 2009 г.

Источник: ПФТС, Украинская Биржа, Bloomberg, оценка «Сократа»