Азбука украинских металлургических ФПГ: Систем Кэпитал Менеджмент

В 2005 г. изменения политической конфигурации в стране стали катализатором этого процесса построения прозрачного холдинга Систем Кэпитал Менеджмент. За полтора года СКМ сконсолидировала значительную часть активов, которые только входили в ее орбиту. Теперь перед группой стоит задача выйти на мировые рынки заемного капитала и провести IPO.

Компания СКМ наибольшую активность развила в нынешнем году. Напомним, что в империи Рината Ахметова сконцентрирована значительная часть украинской металлургии, в частности, три метпредприятия, трубный завод, два крупных ГОКа, три КХЗ, два больших угольных холдинга и ряд предприятий.

Отметим, что потеря «Криворожстали», совладельцем которой через «Инвестиционно-металлургический союз» являлись структуры СКМ, поставила перед группой задачу наращивания сталеплавильных и прокатных мощностей. Сейчас компания располагает избыточными ресурсами металлургического сырья (уголь, кокс, руда), для освоения которых нужна, как минимум, еще одна «Азовсталь». Пока в деле приобретения новых активов по выпуску стали и проката группа почти не продвинулась. Покупка небольшого завода в Италии (Ferriera Valsider) дает, безусловно, синергетический эффект и решает локальную задачу доступа на европейский рынок, но не решает проблему дефицита собственно металлургических мощностей.

В минувшем году основной задачей СКМ было не увеличить, а удержать имеющиеся активы. Как мы помним, в начале минувшего года пресса писала, что серьезно обсуждается вопрос о продаже Ахметовым компании. Сейчас вероятность реприватизации предприятий из собственности СКМ минимальна, хотя полностью ее исключать нельзя.

В январе горно-металлургические активы СКМ выделены в отдельную структуру, управлять которыми будет ООО «МетИнвест». Полный контроль (80%) над уставным фондом этого ООО сохранит СКМ, еще 20% будет принадлежать компании MetInvest BV (Голландия). Напомним, что в рамках стратегии группы по выделению в отдельные компании активов разного профиля создана «Донбасская топливно-энергетическая компания», которая объединяет предприятия от добычи угля («Павлоградуголь», «Шахта «Комсомолец Донбасса») до генерации («Востокэнерго») и поставок электроэнергии («ПЭС-Энергоуголь», «Сервис-Инвест»). В отдельные бизнесы будут выделены также финансовые, телекомунникационные и прочие активы группы.

В официальном сообщении СКМ сказано, что создание дочерней компании «МетИнвест» «способствует росту стоимости бизнеса», а также «обеспечивает прозрачность бизнеса группы». В составе «МетИнвест Холдинг» будут работать дивизион стали и проката («Азовсталь», группа ЕМЗ, объединяющая Енакиевский МЗ и СП «Метален», Ferriera Valsider S.P.A., швейцарская Leman Commodities S.A., плюс Харцызский трубный завод), дивизион руды и кокса (Северный и Центральный ГОКи, Авдеевский КХЗ и «Запорожкокс», «Краснодонуголь», а также Криворожский завод горного оборудования и Криворожский центральный рудоремонтный завод).

Реструктуризация метактивов СКМ началась еще в прошлом году с приобретения европейского металлотрейдера Leman Commodities и объединения в одну структуру комбината «Азовсталь» и «Маркохима» (на данный момент объявлено о приобретении меткомбинатом еще и торгового дома «Азоовсталь»). Объединение в одну компанию металлургического и коксохимического предприятий назрело давно, эти предприятия в Мариуполе работают рядом и домны «Азовстали» исторические ориентированы на кокс «Маркохима». Подобным же образом дополняют друг друга объединившиеся уже в нынешнем году Енакиевский МЗ и «Метален». Предприятия осуществляют хозяйственную деятельность на одной производственной площадке и имеют единый производственный цикл. ЕМЗ производит агломерат и чугун, а «Метален» – сталь и заготовку.

Нарастив активы, «Азовсталь» и группа ЕМЗ одновременно повысили и капитализацию, что позволяет им добиваться более выгодных условий на международных рынках заимствований. Напомним, что «Метален» стал пионером привлечения облигационных займов для всей группы, выпустив облигации на сумму 50 млн. грн. еще в 2002 г. (затем был повторный выпуск облигаций на сумму 200 млн. грн. в 2004 г.).

«Азовсталь» же давно практикует привлечение кредитных средств на международных рынках капитала. В частности, в 2004 г. кредитную линию на $100 млн. комбинату открыл консорциум 4-х европейских банков – ING, HVB, Deutsche Bank и Credit Suisse First Boston. В 2005 г. аналогичный синдицированный кредит на $100 млн. «Азовсталь» получила у банков BNP Paribas и Raiffeisen Zentralbank. Кроме того, по некоторым данным, комбинат одалживал средства у банка ING ($50 млн.) и «Альфа-Банка» ($70-100 млн.).

В феврале 2006 г. «Азовсталь» получила международные рейтинги под готовящийся еще с минувшего года выпуск еврооблигаций. Агентство Standard&Poor’s присвоило комбинату долгосрочный кредитный рейтинг «В-« с прогнозом рейтинга – «позитивный», Moody’s – предварительный корпоративный рейтинг (Р)B2, прогноз рейтинга – «стабильный». После проведения road-show, «Азовсталь» разместила дебютный выпуск еврооблигаций на сумму $175 млн. Ценные бумаги выпущены со сроком обращения 5 лет и с правом выкупа через 2 года. Доходность определена в размере 9,125% годовых. Большую их часть купили азиатские инвесторы (34%), британские (27%), швейцарские (13%) и немецкие (8%) инвесторы. Судя по объему заявок, «Азовсталь» могла бы разместить облигации и на $200-250 млн.

Эксперты признали сделку, которая пока является крупнейшей для Украины, удачной и сравнимой по параметрам с выпуском еврооблигаций более крупными, по сравнению с «Азовсталью», российскими металлохолдингами. Большая часть привлеченных мариупольским предприятием средств пойдет на техперевооружение. Комбинат реализует крупную программу модернизации производства общей стоимостью около $800 млн.

Если суммировать заемные средства, полученные «Азовсталью» с 2004 г., когда фактически началась масштабная реконструкция на комбинате, по нынешний год, собирается довольно внушительная сумма в почти полмиллиарда долларов. Такой долг может нарушить финансовую устойчивость любого меткомбината, однако рейтинговые агентства считают, что стабильное обслуживание всех предыдущих кредитов и нынешнее положение предприятия на рынке позволяют свести риски к минимуму. К тому же, в конце 2005 г. «Азовсталь», которая была соучредителем ИМС, получила от правительства назад $200 млн., уплаченные в свое время за «Криворожсталь».

По информации СКМ, в период с 2006 по 2010 гг. общая сумма инвестиций в техническое развитие метпредприятий группы составит порядка $2 млрд., из которых более 1,5 млрд. предназначено «Азовстали». С учетом этого, эксперты ожидают дальнейшей активности СКМ на международных рынках заимствований. Предварительные планы компании предполагают проведение первичного размещения акций в 2009 г. Очевидно, IPO будет проведено тогда, когда ситуация для привлечения займов будет наиболее благоприятна, и, скорее всего, деньги для метактивов Ахметова будет привлекать уже «МетИнвест». Нынешняя консолидация метпредприятий группы и централизация их управления будет способствовать получению более удачному проведению IPO.

Сложнее с оценкой финансовых показателей. Механическое суммирование здесь неуместно, к тому же многие предприятие еще не сообщили о своих финрезультатах за минувший год. И все же определенные выводы относительно объемов выручки и прибыли метпредприятий группы сделать можно. Итак, суммарная выручка «Азовстали» и группы ЕМЗ за 2005 г. – около 19 млрд. грн., общая прибыль предприятий (прибыль «Азовстали» и «Металена», за вычетом убытка ЕМЗ) – около 1,3 млрд. грн. Доход Северного и Центрального ГОКов – около 5 млрд. грн., прибыль – около 1,9 млрд. грн. Показатели коксохимзаводов группы пока неизвестны. Чистая прибыль СКМ (без учета финансовых результатов предприятий группы) по результатам 2005 г. составила 864 млн. грн.