Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции MSICH с целевой ценой $632 в ожидании предварительных результатов за 2011. Мы прогнозируем рост чистой прибыли в 2011 и 2012 на 50% и 25% соответственно. Предыдущие предварительные годовые данные были опубликованы 2 февраля 2011.
• Ожидается сильная финансовая отчетность за 2011. Доход может возрасти на 20% до $758 млн, EBITDA на 31% до $289, чистая прибыль на 53% г/г до $240 млн. В 2011 компания установит новый рекорд по рентабельности за последние 10 лет: маржи EBITDA и чистой прибыли составят 38% и 32%, соответственно. Рост чистого дохода соответствует плану компании 22,6%, заявленному в марте; операционная маржа два квартала подряд превосходит ожидания аналитиков, и ежегодная прибыль может оказаться столь же успешной.
• Трудности в России – замещение импорта. В 2011 Климов увеличил выпуск вертолетных двигателей на 31% до 260 ед., запланировав до 2013 довести выпуск до 600 ед. и до 2017 вдвое снизить долю Мотор Сич до 35%. Салют намерен начать производство полного цикла двигателей АИ-222-25 для Як-130 в Омске, постепенно отходя от существующей модели сотрудничества по принципу 50/50. Благодаря Сатурну, производство крылатых ракет Х59 в России больше не зависит от двигателей Р95 Мотор Сич, а вертолет Ансат остался без запорожских двигателей. Наконец предпочтение России SSJ-100 перед Ан-148, косвенно негативно влияет на двигатель продажи Д-436-148 Мотор Сичи. В целом шаги России по замещению импорта так или иначе охватывают двигатели, приносящие Мотор Сич свыше 50% дохода.
• Долгосрочные контракты смягчают риск замещения импорта. В 2011 Мотор Сич заключила исторический договор с Вертолетами России по производству 1300 ед. в течение 5 лет на общую сумму $1,2 млрд. Еще один долгосрочный контракт на 250 двигателей AИ-222-25Ф подписан с Китаем. Эти контракты заполнили книгу заказов Мотор Сич и увеличили прозрачность денежных потоков в ближайшие 5 лет.
• Перспективы 2012. Благодаря быстрорастущему сегменту вертолетов и росту заказов российской оборонки, мы прогнозируем прирост чистого дохода в 2012 на 18% до $893 млн, 90% из которых уже подкреплены заказами. Чистая прибыль может возрасти на 25% до $299 млн, не считая собственного производства вертолетов Мотор Сич, которое способно дополнительно принести $20 млн при условии государственной поддержки, но из-за неопределенности параметров не может быть включено в прогноз.
• Рекомендация ПОКУПАТЬ. Анализ ДДП и сравнительный анализ определяет целевую цену на уровне $632 и 116%-й потенциал роста.