• Кризис мировых рынков отбил аппетит к пограничным. Опасения дефолта Греции и его распространения на другие страны Европы вынуждают инвесторов требовать более высокую доходность от акций на пограничных рынках. В 3кв. боязнь мирового экономического спада обусловила распродажу акций на фондовых рынках, достигшую особенно больших размеров на украинской фондовой бирже из-за низкой ликвидности и бегства в качество. Ничто однозначно не указывает на начало второй волны кризиса, так как за слабыми итогами августа последовали сильные показатели сентября и октября, свидетельствующие, скорее, о замедлении роста, чем о рецессии. Невзирая на то, что мы не считаем нужным менять базовый сценарий и приписываем текущий спад на рынке акций преувеличенным опасениям, мы не можем не признать, что риск осуществления наихудшего сценария, предусматривающего повторный кризис, по сравнению с 1П2011 возрос.
• Украинская безрисковая ставка увеличилась за счет бегства в качество. Чтобы учесть прирост обязательной ставки доходности по украинским бумагам, мы повысили оценку украинской безрисковой ставки до 9.5% по итогам 2011 и до 9% на 2012. В качестве безрисковой ставки в настоящее время используется доходность по 10-летним украинским Еврооблигациям. Как и прежде, мы полагаем, что безрисковая ставка до 2020 года сократится до 6%, но в ближайшие 3 года будет выше уровня 7.5%, наблюдавшегося в 1П2011.
• Стандартная премия за риск акций – 7%. Мы повысили ожидаемую стандартную премию за риск акций (ERP) на 1п.п., до 7%, для учета повышенного риска второго витка кризиса. Данный уровень ERP выбран исходя из предположения, что наихудший сценарий все-таки маловероятен.
• Результаты сравнительного анализа обновлены с учетом настроений инвесторов. Помимо повышения обязательной ставки доходности, используемой в нашем DCF-анализе, мы обновили итоги сравнительного анализа там, где он применим. В результате мы провели техническое понижение целевых цен освещаемых нами акций. Среднее снижение целевой цены составило 9% для акций, котирующихся на УБ, и 21% для зарубежных.
• Несмотря на понижение, мы по-прежнему рекомендуем ПОКУПАТЬ большинство акций. Падение индекса УБ на 43% за последние 3 месяца было преувеличенной реакцией на спад рынков соседних стран и мировых рынков. В течение этого периода ММВБ потерял 20%, Stoxx 50 – 13%, WIG – 17%, S&P 500 – 8%. Мы считаем, что влияние бегства в качество и низкой ликвидности, приведшие к преувеличенной негативной реакции УБ, явления временные. Соответственно, наши пересмотренные оценки в перспективе одного года обусловливают рекомендацию ПОКУПАТЬ по большинству акций, несмотря на возросшие риски.