Компания «ТММ» в очередной раз озвучила свои намерения о проведении вторичного размещения акций в 2010 г. Эксперты рынка считают, что в кризисных условиях выручить средства от допэмиссии им будет очень сложно. Но признают, что из всех трудных путей этот – наиболее реальный.
Сами с акциями
Как объясняет финансовый директор компании «ТММ» Лариса Чивурина, информации о планах TMM Real Estate Development plc относительно SPO не нова. «Наши намерения не изменились за последние год-два, просто приходится переносить сроки их реализации. Прежде мы хотели провести SPO в 2008 г., затем текущей осенью, сейчас речь идет о втором полугодии 2010 г.», – отмечает она.
«ТММ» планирует провести допэмиссию в размере до 30% (привлеченные средства обещают направить «на реализацию перспективных проектов компании»), больше этого количества акций компания продавать пока не собирается, желая оставить оперативный контроль за собой. В то же время фирма не опасается, что акции скупят конкуренты и начнут оказывать излишнее влияние на работу фирмы.
Точный размер суммы, которую в компании рассчитывают получить за свои акции, называть не спешат. По словам гендиректора «ТММ» Николая Толмачева, оценить их может только инвестор. Сейчас, по признаниям Л.Чивуриной, для обеспечения развития компании и реализации перспективных проектов компании необходимо около $150-200 млн. Кстати, в конце лета компания собиралась частично решить свои денежные затруднения путем продажи порядка 20% акций за $50 млн., но с ростом поступлений от операционной деятельности отказалась от этого шага.
Теперь они ждут более благоприятных условий, чтобы разместить свои акции на бирже. «Мы не загадываем относительно точных сроков, но отчетность ведем так, будто завтра кто-то захочет купить у нас акции. Хотя хорошо понимаем, что раньше второго полугодия следующего года вряд ли что-то получится. SPO возможно лишь при нормальной капитализации. Например, в феврале она составляла 6 млн. евро (т. е. практически ничего), в то время как активы компании стоили 300-400 млн. евро – в такой ситуации любая допэмиссия бессмысленна», – объясняет Л. Чивурина.
Выбор в пользу именно SPO, а не кредитных ресурсов или облигаций, в компании объясняют просто – пошли по пути наименьшего сопротивления и существующих возможностей. Л. Чивурина не видит возможностей размещения облигаций ни в Украине, ни за рубежом, поскольку это, в первую очередь, необеспеченный инструмент. Получить кредитование не позволяет «парализованная» банковская система. Поэтому акции хотя и не являются дешевым и простым инструментом, остаются более возможным путем привлечения средств. Хотя, отмечают в «ТММ», в идеале для реализации запланированных проектов им хотелось бы совместить и акционерный капитал, и долговые инструменты. Кроме того, по мнению Л. Чивуриной, SPO сегодня в целом является более вероятным и приемлемым, чем IPO (Initial Public Offering – первичное размещение акций на бирже), поскольку инвесторов интересуют «живые», реальные объекты, а не презентации проектов, они если и будут работать, то с компаниями, которые уже зарекомендовали себя на рынке.
Пока «ТММ» не определилась с биржей, на которой будет производится SPO. Отмечают, что это может быть и Лондон, но конкретизировать намерения и цифры в компании не спешат.
Взгляд со стороны
Эксперты рынка считают тему SPO не самой актуальной, объясняя это тем, что процесс выпуска акций и размещения их на бирже сейчас как никогда затруднен. Правда, они тут же добавляют, что рассчитывать на кредитование или другие финансовые инструменты девелоперам тоже не приходится. В результате финансисты и аналитики так и не смогли определиться, насколько эффективным и реальным может быть SPO сегодня или в ближайшее время.
В отличие от IPO, вторичное размещение предполагает размывание (дробление) акционерного капитала. Таким образом, в краткосрочной перспективе доход собственника за акцию существенно уменьшается за счет увеличения общего количества акций. Ведь решение об SPO обычно должно предусматривать либо пропорциональное увеличение этого капитала, либо соразмерную денежную компенсацию первичным держателям акций. Впрочем, в дальнейшем денежный приток от продажи акций допэмиссии влияет на реальную стоимость акций первого выпуска положительно. Проблемой сегодняшнего рынка является отсутствие у девелоперов-эмитентов средств для компенсации стоимости акций их первичным держателям.
Мешали и мешают выходу украинских компаний на зарубежные фондовые рынки и, собственно, выставляемые биржами условия. По словам экспертов, нашим соотечественникам очень сложно соответствовать западным стандартам. Например, для любого размещения акций на Лондонской фондовой бирже (ЛФБ), необходима минимальная рыночная капитализация в размере 700 тыс. фунтов стерлингов, финансовый аудит трех последних лет и достаточный оборотный капитал (текущие активы) в течение последних 12 месяцев. При этом в свободном обращении должно быть минимум 25% акций.
Требования для листинга (котировки, регистрации) на бирже и являются первым препятствием на пути к выпуску SPO на адекватной фондовой бирже – похвастаться выполнением всех условий, особенно в кризисное время, могут единичные украинские девелоперы. Но даже при таких условиях SPO остается удобней, чем выпуск облигаций, опционов или прав. На AIM (Alternative Investment Market – альтернативный инвестиционный рынок при ЛФБ для обеспечения финансирования новых, растущих компаний, на котором котируется большинство украинских компаний) евробонды не выпускаются, а соответствовать требованиям основного рынка ЛФБ, где они уже котируются, не получается. В связи с кризисом и активность слабо регулируемых бирж стала достаточно сомнительной – слишком высоки риски.
Другая проблема с SPO на серьезной бирже заключается в схемах андеррайтинга, который всегда полезен при желании компании успешно продавать свои ценные бумаги. Банки и прочие финансовые компании могут выступать андеррайтерами выпуска ценных бумаг, принимая на себя часть связанных с распространением акций рисков. С помощью механизм опциона доразмещения можно стабилизировать цену эмиссии и переложить ответственность за распространение акций с эмитента на финансовую компанию. В докризисное время этот вариант был достаточно популярным, но сегодня не многие финучреждения возьмут на себя обязательства по распространению ценных бумаг.