Рынок акций ГМК: впереди коррекция

Мировые фондовые рынки на минувшей неделе вопреки ожиданиям выросли, при этом многие важные индексы (S&P и S&P Euro, Dow Jones и Morgan Stanley) в пятницу обновили максимумы 2009 г. Ключевыми факторами роста стали улучшение основных индикаторов состояния экономики США, в частности, рынка недвижимости, а также доступность дешевых денег. Однако коррекция назрела, особенно на фоне падения китайских рынков, на которых снижение с максимума начала августа достигло уже 15%. Последняя неделя августа завершает период бурного роста, наблюдавшегося на фондовых рынках с марта, и впереди традиционно тяжелый сентябрь.

За неделю 17-21 августа индекс ПФТС вырос на 0,3% до 446,62 пунктов. Индекс украинских акций (UX), рассчитываемый Украинской Биржей (УБ), увеличился на 0,9% до 1133,98 пунктов. Объемы торгов акциями составили: ПФТС – 58,717 млн. грн. (из них 17,865 млн. грн, или 30% – акции эмитентов ГМК); УБ – 78,961 млн. грн. (из них эмитенты ГМК 29,684 млн. грн., или 38%). Наибольшие объемы сделок (см. табл.) были с акциями сталепроизводителей (13,956 млн. грн. на ПФТС и 28,307 млн. грн. на УБ), шахт (2,448 млн. грн на ПФТС), Харцызского ТЗ (1,031 млн. грн. на ПФТС и 0,646 млн. грн. на УБ).

Ликвидные акции украинских сталепроизводителей снизились в цене: группа ЕМЗ подешевела на 6%, «Азовсталь» – на 2%, Алчевский МК – на 6%. Цена последней сделки с акциями «Запорожстали» снизилась на целых 62%, однако, по сути, сошла с прежних завышенных (в сравнении с лучшими предложениями на покупку) уровней 3-4 грн. до разумного (близкого к бидам) значения 1,5 грн. Акции Шахты «Комсомолец Донбасса» снова «прыгнули», на этот раз вниз (-21%).

Среди неликвидных бумаг отметим падение на 95% акций НЗФ. Объем торговли ими был чрезвычайно мал, 12 тыс. грн., в данном случае нельзя говорить об «обвале» рыночной цены, так как рынка по этим акциям практически нет. Тем не менее, отметим, что, по нашим оценкам, резкий обвал акций НЗФ с прежнего уровня (4-6 грн.) до менее чем 0,5 грн. будет обоснован. Анализ баланса этой компании показывает: она продолжала закупать сырье (скорее всего, марганцевую руду) уже после наступления кризиса, и аккумулировала около 355 млн. долл. запасов. Более того, вероятно, закупочные цены были чрезвычайно высокими по сравнению с нынешними ценами как сырья, так и продукции, ферросплавов. Мощности НЗФ в последние месяцы хорошо загружены, однако по мере того, как дорогое сырье перерабатывается в дешевую продукцию, компания может начать показывать большие убытки. Возможно, группа «Приват, структуры которой поставляют заводу сырье, настояла на продолжении закупок даже в периоды, когда оно не было необходимо НЗФ – аналогично ситуации, которая сложилась на прошлой неделе между ЗЗФ (поставщик ферросплавов, контролируется «Приватом») и «АрселорМиттал Кривой Рог» (потребитель). Несмотря на то, что «Приват» владеет около 26% акций НЗФ, группе может быть на руку усиление её позиций как кредитора за счет ослабления владельцев акционерного капитала. В перспективе нескольких кварталов мы считаем возможным размытие доли миноритариев НЗФ, и не исключаем реорганизации в каком-то виде в передачей корпоративных или имущественных прав кредитору, группе «Приват».

За прошедшую неделю российский индекс ММВБ вырос на 3% после падения в понедельник на 3,5%. Индекс РТС за неделю практически не изменился, но отыграл пятипроцентное падение в понедельник. Похожая ситуация наблюдалась и для других индексов: падение в понедельник, и возврат к прежним уровням и даже рост по итогам недели. Одной из причин такого поведения были китайские индексы, которые обвалились в прошлую пятницу и понедельник, однако сумели восстановиться. Мы продолжаем считать, что многие рынки (фондовый, сырьевой, стальной) в Китае перегреты, и существует опасность того, что коррекция перерастет в падение. Так, по итогам недели китайские фондовые индексы упали на 1-3%. Цена на сталь в Китае продолжила падение (-5% за неделю), снижение с пиковых уровней начала августа составляет уже 10-15%. Начало дешеветь и железорудное сырье: падение за неделю составило около 9%.

Вообще, рынки китайские сырья в 2009 г. могут стать одним из больших «пузырей», которые начали сдуваться в третьем квартале. В случае разворота рынков накопленные (часто на заемные средства) объемы сырья быстро будут проданы, способствуя падению цен. Более того, с падением цен на сырье на мировых рынках Китай сократил собственные добывающие мощности и резко увеличил импорт, и переориентация на внутренних производителей может сократить спрос на мировых рынках. Так, в I полугодии чистый импорт коксующегося угля составил 12,6 млн. т, в 11 раз выше, чем годом ранее. Импорт металлолома в I полугодии составил 7,57 млн. т, в 5,3 раза больше, чем годом ранее. Мы считаем, что сохранение достигнутых уровней цен ни на одном из рынков (стального проката, различных видов сырья) не гарантировано, даже учитывая традиционную потребность Китая в импортном металлоломе. Обвал внутренних цен и спроса в Китае может спровоцировать такую же ситуацию и на мировых рынках. В частности, удержание высоких цен на квадратную заготовку и длинномерный прокат за счет высокой стоимости сырья и лома, также может быть поставлена под сомнение разворотом рынков в Китае.

Несмотря на начало явной коррекции на ключевых китайских рынках, в секторе российских компаний ГМК динамика была позитивной: подорожали акции «Евраза» (+11%), Магнитогорского МК (+10%) и «Мечела» (+6%). Для сравнения: акции китайских сталепроизводителей снова существенно подешевели: Baoshan на 8%, Angang на 10%, Wuhan на 6%, Maanshan на 8%. Цены акций ведущих мировых сырьевых компаний за неделю незначительно упали (1-2%), а Ferrexpo снизилась в Лондоне на 4%.

Появились данные о мировом производстве стали в июле. Месячный объем, 103,9 млн. т, оказался на 4,2% выше июньского, однако рост суточной выплавки составил всего 0,8%, до 3,35 млн. т. Тем не менее, динамика по отдельным регионам была интересной: Европа снизила суточную выплавку на 11,5 тыс. т (-3,1%), Ближний Восток – на 5,7 тыс. т (-12%). Наблюдался и рост: Северная Америка – на 16,8 тыс. т (+8,1%), Южная Америка – на 16,6 тыс. т (рост на целых 17,3%), а вот Азия нарастила суточную выплавку всего на 0,1%. Разумеется, мощности Китая (который снизил выплавку на 12,8 тыс. т в сутки, или на 0,8%) не безразмерны, и трудно было ожидать очередного увеличения после роста этого показателя на 9,9% в июне.

В Украине рост суточной выплавки, почти на 12%, стал вторым по величине среди крупнейших производителей стали), однако большая часть прироста объясняется вынужденным простоем на «Металене» (группа ЕМЗ) в июне. А наибольший рост наблюдался в Бразилии: +24,4%.

Уровень годовой выплавки стали в Украине в пересчете на жителя в июле остается третьим среди стран-лидеров по общим объемам, 699 кг (после Южной Кореи с 978 кг и Японии с 710 кг; для сравнения, в РФ – 422 кг, в Китае – 446 кг, в Турции – 353 кг). В то же время, наш ГМК гораздо менее эффективен, чем у конкурентов, он чрезвычайно сильно зависит от мировых рынков. В краткосрочной перспективе, в случае падения цен на сталь (например, из-за выхода Китая на мировой рынок с экспортными объемами), это означает резкий рост убытков по всем звеньям производственной цепочки. В этом случае единственным благоприятным для компаний фактором может стать девальвация гривны, при условии фиксированных зарплат и тарифов на перевозки и электроэнергию.

В случае наступления коррекции на мировых рынках, за ним, вероятно, последует спекулятивный украинский фондовый рынок. Тем не менее, «позитивный» фактор наличия дешевых денег в Украине также силен: если о девальвации американского доллара из-за чрезмерных обязательств правительства и центрального банка этой страны пока что говорят как об опасности, то в нашей стране обесценивание валюты, возможно, начало очередной виток. Если коррекция мировых рынков и девальвация гривны наложатся во времени этой осенью, будет интересно наблюдать реакцию отечественных спекулянтов, позиция которых была важным фактором на рынке во II квартале: начнут ли они удерживать номинальные цены, оценивая компании в более стабильных валютах и обращая хоть какое-то внимание на фундаментальные факторы (например, доходы и прибыли компаний украинского ГМК не страдают от девальвации гривны, за важным исключением «бумажных» потерь от переоценки долгов)? Или же для них акции являются исключительно спекулятивным инструментом, и при малейшей опасности они просто «выйдут в доллар»?

Торговля акциями предприятий ГМК на ПФТС и УБ за 17-21 августа 2009 г.:

*«н/т»: — акции не торгуются на Украинской Бирже; «—»: сделок за период не было

Источник: ПФТС, Украинская Биржа (УБ), Bloomberg, оценка «Сократа»