Фондовый рынок ГМК: неожиданный прыжок

За неделю 5-8 мая индекс ПФТС прыгнул на целых 20,4% до 409,34 пунктов. Всего же за последний месяц многие украинские акции на мировых биржах продемонстрировали рост близкий к 100%. Рост российских компаний был также значительным, но все же меньшим, что связано с большей их ликвидностью.

Объем торгов акциями на ПФТС составил 42,264 млн. грн, из них объем торгов акциями компаний ГМК составил 16,198 млн. грн. (38,3%). Торговались практически все секторы (см. таблицу), и наибольшие объемы сделок были с акциями сталепроизводителей (9,853 млн. грн., или 60,8% всего объема акций ГМК), шахт (3,247 млн. грн., 20,0%), и коксохимы 1,653 млн. грн., 10,2%, см. таблицу 1).

Наблюдалось много значимых ценовых движений (большие как изменение цены, так и объем). Среди сталепроизводителей это акции «Азовстали» (+40%), группы ЕМЗ (+31%), и Алчевского МК (+39%). Выросли и наиболее ликвидные коксохимы: Авдеевский КХЗ (+24%), Ясиновский КХЗ (+54%). Наконец, прыгнули и акции шахтоуправления «Покровское» (+86%, см. таблицу 1).

Продолжают выходить отчеты за 2008 г., среди которых отметим плачевное состояние баланса ДМЗ им. Петровского. На конец 2008 г. непокрытый убыток компании составил 912 млн. грн., а суммарный собственный капитал (122 млн. грн.) на 340 млн. грн. меньше уставного фонда компании (462 млн. грн.). Падение собственного капитала ниже уставного фонда – это проблема, ее необходимо каким-то образом решать. Как мы уже отмечали, «Петровка» показала убыток 381 млн. грн. за 2009 г., и большая доля убытка обусловлена деноминированными в долларах долгами. Кроме того, «Петровка» досталась группе «Евраз» в конце 2007 г. после длительной процедуры санации и управления группой «Приват», и возвращение к нормальному корпоративному управлению и прозрачности может быть связано с расчетами по накопленным обязательствам. Кроме того, исходя из текущих краткосрочных оценок перспектив ГМК, вряд ли стоит ожидать достаточных (для покрытия убытков и наращивания акционерного капитала) денежных потоков от операционной деятельности. Учитывая, что за 2008 г. чистый долг компании вырос в 2,6 раза, до 1,43 млрд. грн., мы не исключаем большого размытия (в 5 раз, привлечение 2 млрд. грн.). Таким образом, нынешним миноритарным акционерам, вероятно, придется либо соглашаться на размытие доли в компании, либо доплачивать за ее поддержание. Особенно неприятным может быть уменьшение номинала существующих акций (с целью устранить превышение уставным фондом собственного капитала) с последующим еще большим размытием.

Таблица 1. Торговля акциями предприятий ГМК на ПФТС за 5-8 мая 2009 г.

Источник: ПФТС, Bloomberg, оценка «Сократа»

Рассматривая динамику стоимости акций компаний ГМК на мировых биржах (таблица 2), отметим, что за последний месяц многие украинские акции продемонстрировали близкий к 100% рост. Рост российских компаний был меньшим, но также значительным (например, акции группы «Евраз» выросли на 53%). Нужно помнить, что акции российских компаний гораздо более ликвидны, чем украинские бумаги, и в меньшей степени подвержены влиянию мелких спекулянтов.

Среди факторов, вероятно способствовавших росту акций ГМК, отметим пересмотр отношения инвесторов к риску. Облигации госказначейства США уже не так привлекательны в роли инструмента сохранения капитала (цена на них упала, и соответственно возросла доходность, а значит и инфляционные ожидания). Правительство США занимает все больше и больше, и все чаще напрашивается сравнение с финансированием российского бюджета перед дефолтом 1998 г. Соответственно растет вероятность либо дефолта, либо (что более вероятно) обесценения доллара относительно будущих поступлений правительства США (налогов), т.е. инфляции цен, выраженных в долларах. Соответственно инвесторы уже не могут надеяться, что долларовые активы, особенно с фиксированной доходностью, сохранят им капитал, и начинают диверсифицировать свои портфели.

Отдельно отметим, что в сравнении с маем 2008 г. акции украинских и российских эмитентов остаются на весьма низких уровнях (падение за год на 60-90%). За тот же год акции японских, индийских и корейских сталепроизводителей упали меньше, на 30-40%, китайских – на 50%, бразильских – на 50-70%. В то же время сталепроизводители развитых рынков упали сильнее, на 60-80%. Исключение – американская компания Nucor (падение акций на 45%), которая в основном перерабатывает металлолом и меньше зависит от цен на ЖРС и уголь. Наконец, акции сырьевиков за год упали на 40-70%.

Одна из возможных причин большого падения за год (даже после роста за месяц) украинских и российских акций – оценка инвесторами рисков дефолта компаний этих стран. Риски дефолта влияют на возможность и стоимость (ставки) возможного перекредитования с целью пережить тяжелые времена и избежать банкротства или размывающих допэмиссий. Ставки по свопам кредитного дефолта (чем они выше, тем больше риск и стоимость перекредитования) выросли с сентября 2008 г. по март 2009 г. в 6 раз для российских компаний и в 11 раз – для украинских. Однако в последние два месяца ставки страховки от дефолта компаний обеих стран уменьшились в 3 раза, что, в принципе, позволяет компаниям надеяться на гораздо лучшие условия перекредитования. Тем не менее, котировки акций (рыночная стоимость акционерного капитала) все еще остаются низкими относительно достигавшихся в прошлом уровней. В случае стабилизации мировой экономики, объемов продаж и уровней рентабельности для акций украинских эмитентов, возможно, еще останется пространство для роста.

Таблица 2. Изменение цен на акции компаний ГМК на мировых фондовых биржах за последний год*

*Для всех акций приведены изменения цен в долларах.

Источник: ПФТС, Bloomberg, оценка «Сократа»