За прошлую неделю, на которую пришелся конец месяца и квартала, было проведено несколько вполне ожидаемых рейтинговых сделок. Обычно такие сделки осуществляются с одной из двух целей: зафиксировать «рыночную» цену с целью оценки активов или увеличить объем сделок для повышения рейтинга компании – торговца.
За неделю 30 марта – 03 апреля объем торгов акциями на ПФТС составил 66,2 млн. грн., из них объем торгов акциями компаний ГМК составил 13,295 млн. грн. (20,1%). Торговались практически все секторы: сталеплавители (5,722 млн. грн., или 43,0% всего объема акций ГМК), коксохимы (1,019 млн. грн., 7,7%), трубники (0,853 млн. грн., 6,4%), ГОКи (0,554 млн. грн., 4,2%), шахты (127 тыс. грн., 1,0%), и другие (5,020 млн. грн., 37,8%).
Сразу отметим две новости, не относящиеся к ГМК. Во-первых, на 15 апреля назначено очередное собрание акционеров «Укрнафты». Последние шесть раз акционеры собраться не могли, и прибыль за целых три года (2006 – 2008), ждет распределения. Максимальные объемы дивидендов составляют 93,8 грн. на акцию, реалистичные (40%) – 37,5 грн. на акцию. За последний месяц цена на акции «Укрнафты» выросла на 25,4 грн., или на 37%, до 94,4 грн. за акцию. Возможно, рынок в очередной раз ожидает дивидендов. Мы не уверены, что собрание состоится: повестка дня так же, как и в прошлые разы, явно предложена «Нафтогазом Украины» (50%+1 акция), и включает в себя переизбрание всех управляющих органов ОАО. Вряд ли группа «Приват» (42%) рискнет проводить собрание с такой повесткой дня («Приват» может утратить операционный контроль над компанией после переизбрания правления) без предварительной договоренности с «Нафтогазом». С другой стороны, если собрание все-таки состоится (например, наиболее острые вопросы повестки будут сняты с рассмотрения), то наверняка дивиденды будут объявлены, что будет позитивно для миноритариев. Однако договоренность между «Приватом» и «Нафтогазом» – это и риски негативных событий для миноритариев. С сентября 2008 г. «Укрнафта» продает свою нефть с большим дисконтом по отношению к мировым маркам нефти (50-60%, до сентября 2008 г. в течение нескольких лет дисконт составлял 10-20%), и мы стали приписывать большой вес рискам корпоративного управления, связанными с управлением «Укрнафтой» группой «Приват».
Во-вторых, на прошлой неделе появилось сообщение о санации Красноперекопского ОАО «Бром». Акции (тикер ПФТС: BROM) давно не торговались (в 2008 г. было всего 2 сделки общим объемом 400 тыс. грн), и владельцы этого «неликвида» рискуют потерять все. Долги «Брома» на 30 сентября 2008 г. составляли $9,1 млн. при показателе EBITDA за 2007 г. $1,9 млн., а за 9 месяцев 2008 г. «Бром» и вовсе показал негативную EBITDA, – $0,42 млн. Более того, в IV квартале можно ожидать неоперационных убытков $2,3-3,4 млн. из-за переоценки долгов (практически все долги деноминированы в долларах). Санация «Брома» будет длиться 12 месяцев, начиная с 26 марта 2009 г.
Вернемся к акциям ГМК. Среди сталепроизводителей торговались акции «АрселорМиттал Кривой Рог» (3,227 млн. грн., падение цены последней сделки за неделю на 3%), «Азовстали» (1,104 млн. грн., +5%), Алчевского МК (0,667 млн. грн., +7%), Енакиевского МЗ (0,515 млн. грн., +1%), «Запорожстали» (0,167 млн. грн., цена не изменилась), и Мариупольского МК им. Ильича (41 тыс. грн., +72%).
Очевидно, что акции ММК им. Ильича демонстрируют поведение, характерное для неликвидных акций: большое изменение цены при мизерных объемах. Акции комбината входят в корзину индекса ПФТС, и сделка по ним на прошлой неделе хорошо отражает ситуацию на фондовом рынке: ликвидность исчезает практически для всех акций (с одной стороны нет денег, с другой – все больше акций выходит из свободного обращения вследствие выкупа стратегическими инвесторами). Отметим, что практически весь объем торгов по АМКР составили две рейтинговые сделки (пакет в 168 тыс. акций дважды сменил владельца), которые имели место 31 марта в предторговую сессию (9:52 и 9:53 утра).
Среди коксохимов торговались Авдеевский КХЗ (0,938 млн. грн., +28%), Ясиновский КХЗ (63 тыс. грн., +46%) и Алчевский КХЗ (19 тыс. грн., +68%). Возможно, рынок наконец начал реагировать на фундаментальные перспективы, которые для коксохимов не самые худшие. С одной стороны, объемы производства остаются стабильными, с другой – соотношение цен на кокс и коксующийся уголь улучшилось в марте вследствие удешевления украинских марок Ж и К. Тем не менее, малая ликвидность и «рейтинговость» недели (конец квартала) не позволяют говорить о стабильной тенденции.
Среди трубников торговались компании группы «Интерпайп»: Нижнеднепровский трубопрокатный завод (782 тыс. грн., цена не изменилась) и Новомосковский трубный завод (71 тыс. грн., -30%). Среди ГОКов торговался только Южный (554 тыс. грн., цена не изменилась). И Южный ГОК, и трубники «Интерпайпа» выкупаются с рынка стратегическими инвесторами.
Были также сделки по с акциями шахт: «Шахтоуправления «Покровское» (бывшая «Красноармейская-Западная №1») (68 тыс. грн., +29%) и «Комсомольца Донбасса» (58 тыс. грн., -1%).
Среди других компаний торговались только акции «Днепроспецстали» (5,02 млн. грн., цена не изменилась). Основной объем пришелся на 2 апреля, и нельзя однозначно говорить о том, что сделка по ДСС была рейтинговой.
Среди ключевых отраслевых новостей отметим продолжение переговоров по контрактным ценам на ЖРС. В частности, Fortescue, австралийский поставщик, ожидает, что BHP Billiton первой договорится с китайскими потребителями, и ожидает договоренностей о падении цен на 30% в недалеком будущем. Мы считаем, что если переговоры закончатся быстро, то падение цен может составить 35-40%, но переговоры могут и затянуться. Неопределенность с ценами на сырье сдерживает спрос на рынках стального проката. Увеличение ближневосточного спроса, особенно по строительному прокату, уже смогло поднять цены на заготовку в последние четыре недели (с $300 до 348/т, при том, что слябы за тот же период подешевели с $315 до 310/т), и может снова наблюдаться при дальнейшем удорожании нефти.
Стала известна статистика объемов производства в украинском ГМК за март, которая показала рост производство проката, стали, чугуна, кокса и железорудного концентрата. Однако из-за того, что в марте был 31 день против 28 в феврале (+10,7%), можно говорить о том, что среднесуточное производство чугуна, стали, и проката снизилось, а кокса и концентрата – лишь ненамного выросло. Производство труб и вовсе упало в марте на 8%, а с другой стороны, резко выросло производство метизов (в 3,4 раза по сравнению с февралем).
В целом ожидания остаются негативными: спрос на сталь, вероятно, в апреле упадет. Так, в Китае дешевеют индийская железорудная мелочь и кокс (-15% за месяц, до $64 и 223/т соответственно), а запасы ЖРС в китайских портах выросли за два месяца на 16%, до 67,4 млн. т.
Переговоры по украинским ценам на железорудный концентрат между группой «Метинвест» с одной с стороны (поставщик) и ММКИ и «Запорожсталью» с другой стороны (потребители) привели к цене $42/т, что на 20% ниже мартовских уровней (переговоры с ИСД продолжаются). Как сообщает «Металл Курьер», окатыши также подешевели на 20%, до $55/т. На наш взгляд, эти цены вполне конкурентоспособны: «Металл Курьер» сообщает, что предложения из России (DAF граница Украины) – $42 за тонну концентрата и $58 за тонну окатышей. С другой стороны, внутрироссийские цены ($31 и 44 /т), а также экспортные украинские цены ($35 и 45/т) существенно, на 20-25%, ниже новых внутриукраинских уровней. Мы считаем, что для того, чтобы добиваться более низких и, в каком-то смысле, более «рыночных» цен, украинским потребителям ЖРС необходимо на деле диверсифицировать поставки, а не просто угрожать этим.
Подводя итоги, отметим, что украинские цены на ЖРС приблизятся к рыночным тогда, когда будет работать рынок, т.е. когда внутриукраинские поставки перестанут восприниматься как данность, и когда как поставщики, так и потребители испробуют другие варианты. То же самое, в гораздо большей степени, относится и к украинскому фондовому рынку, в частности, к эмитентам ГМК.